| 布伦特原油从冲突前的 70 美元附近起步，中间一度冲过 100 美元，近期在高位震荡。美国对伊朗港口的海上封锁仍在执行，霍尔木兹海峡通航尚未完全恢复，第二轮美伊谈判的消息正在吹风。 但把原油、黄金、美债、美股、美元摆在一起看，这一个半月是一次教科书级别的全球资产再平衡。每一类资产都在回答同一个问题，只是用不同的语言。 伊朗被炸之后，铺天盖地的分析都在谈“避险情绪”。这个词不能说错，但如果只停在这一层，会做一个致命误判——以为又是一次持续两周的情绪脉冲，跌下去就是买入机会。 ↓ 用万得AI调取 1990 年至今所有涉及 OPEC 产油国的重大石油供给中断事件，按中断量排序： 纯粹的“风险偏好冲击”，市场通常 2-4 周消化完。1998 年美伊拉克、2017 年叙利亚、2020 年苏莱曼尼，都是跌一下很快收回来。 但如果冲突实质性地改变了能源供给，就是另一回事。1990 年海湾、2022 年俄乌，油价不是脉冲一下就走，是在高位待了几个月甚至更久。 为什么？一个数字就够——全球约 21% 的石油贸易量走霍尔木兹。伊朗自己只占全球产量 3%-4%，但海峡一堵，沙特、阿联酋、科威特、伊拉克全部受影响。 宏观分析最忌讳给点预测。现实永远是概率树。真正的工作不是猜哪个分支会发生，是在每个分支上提前算好应对。 情景一：只伊朗出口受阻。全球供给缩约 150 万桶/天，OPEC 能补一部分。油价涨幅 10% 量级。 情景二: 海峡通航量下降约 25%。供给缺口 500 万桶/天左右。油价涨 20%，布伦特奔 90 美元。参照 2019 年伊朗袭沙特阿美。 情景三: 海峡下降 50%。油价短期翻倍，冲 120-140。量级接近 1973 第一次石油危机。 情景四: 完全封锁。系统性危机。摩根大通警告过，封锁超两周，全球炼厂库存面临枯竭。问题就不是油贵了，是流动性。 但真正要知道的是：油价涨了之后，利率怎么走。中间隔着一个关键传导——通胀。 万得AI的分析逻辑：油价 → PPI → 滞后传导至核心 CPI → 美联储调整货币政策 → 利率 → 所有资产重新定价 美联储工作论文测算过：国际油价每涨 10%，对核心 CPI 的直接影响几乎可以忽略，但会在 4 到 8 个季度里逐步发酵，累计拉动 0.1 到 0.3 个百分点。 一、传导路径:油价通过直接渠道（航空燃油、交通服务，权重约3.5%）和间接渠道（能源作为生产投入抬高运输、食品、耐用品价格，占核心CPI约5%-10%）影响核心CPI。 二、弹性系数:油价每上涨10%，短期内推升整体CPI约0.3-0.5个百分点,核心CPI约0.07-0.15个百分点；但在极端冲击（+50%）下，核心CPI可能上行0.3个百分点以上。 三、时滞与情景:传导存在即期（1天）、短期（1-3月）、中期（3-12月）、长期（12-24月）四个阶段。在2026年3月情景下，若油价持续高位,或拉动整体CPI上行0.2-0.4个百分点，核心CPI上行0.06-0.12个百分点。 整体看，这是一份典型的宏观研究员视角定量测算——把“油价涨了核心通胀会涨多少”这个模糊问题，拆成了可验证的数字框架。 知道通胀传导量级，就能推政策反应；知道政策反应，就能推美债利率；知道利率，就能推股票、信用债、新兴市场汇率的合理定价。 很多人不是不知道这条链，是没量化它。一旦量化，判断就不再是感觉，是可交叉验证的体系。这条传导完全可以固化成万得AI里的分析模板，油价有变动就自动跑一遍。 原油，讲供给冲击的故事。这不是散户恐慌——CFTC 数据显示投机者在冲突爆发当周就大幅增持 WTI 净多头，VLCC 超大型油轮运价一度创同期新高。机构在真金白银下注供给中断。 黄金，讲两个故事。第一阶段是流动性——冲突刚爆发时金价一度大幅回落，极度恐慌下投资者抛一切回收流动性，2022 年俄乌初期一模一样。第二阶段是通胀预期——流动性冲击消退后，金价才真正走高。 在地缘冲击的最初 72 小时，不要相信任何资产的正常逻辑。那个阶段的价格信号不是告诉你资产值多少，是告诉你市场有多缺钱。 美债，讲通胀预期的故事。10 年期美债利率不降反升。战争不是应该买债避险吗？但市场定价的不是恐惧，是“油价涨 → 通胀预期升 → 降息推迟 → 利率该更高”。通胀预期压过了避险需求。 股市，讲分化的故事。新兴市场先崩，欧洲跟跌，A 股和港股反而更抗压，人民币走强。中国资产被当成了相对的安全港。 事后看，这一个半月里有两个误判覆盖了大部分宏观分析师。不是个别人犯的错，是群体性的认知偏差。 错在把“长期逻辑”当成“短期交易信号”。地缘冲突利好黄金，对的，但它是 weeks-to-months 级别的逻辑，不是 hours 级别。冲突最初 72 小时，市场不是在做资产配置，是在流动性踩踏。 所以，并不是“黄金不能买”，而是时机（Timing）决定了它是“救命稻草”还是“流动性牺牲品”。在伊朗危机这种突发地缘事件中，让子弹飞一会儿，等待流动性冲击波过去，才是黄金发挥其避险王者的真正时刻。 好几轮都是这样——消息一吹风，市场就往缓和定价，减能源多头。然后现实又翻回去。 错在用经济学思维分析政治问题。经济学假设各方都是理性人，停火是帕累托最优。政治不按帕累托走。 当分析对象是政治决策者而不是市场参与者，要收起经济学直觉。国内政治压力、意识形态、领导人的个人存亡——这些变量的权重远大于 GDP 和贸易差额。 美国对伊朗港口的海上封锁仍在执行。美伊原则上同意延长停火、为第二轮谈判争取时间，但霍尔木兹海峡没有恢复到冲突前水平。 IMF 近期将 2026 全球增长预期从 3.3%下调至 3.1%，给出一句很重的话——世界正在漂向不利情景，油价可能长期维持在 100 美元附近。 美伊未来谈判的实质进展。 谈出框架协议，油价还有下行空间；又一轮各说各话，市场会重新往冲突长期化定价。 海峡实际通航量的恢复速度。口头承诺开放通航，执行层面变数多。周度实际通航数据比任何外交声明重要。 美国未来几个月核心 CPI 分项。重点看交通运输和住房以外的服务项——如果这些和能源没直接关系的部分也开始抬头，说明二阶传导在发酵。 这三个指标完全可以在万得AI中设置自动追踪，数据一更新就跑一遍完整的情景评估。 无论停火能持续两周还是两个月，这轮冲击留下了三个长期后果：通胀预期被永久性抬高了一个台阶；全球能源供应链的脆弱性被重新曝光；霍尔木兹海峡可以被武器化——这个认知，已经刻进了每个大宗商品交易员的 DNA。 |
